国际关系是影响人民币汇率的重要因素

自从去年的疫情发生以来,国际经济受到了很大冲击,随着新冠疫苗的大范围接种,全球经济迅速复苏,新的一轮的经济又要来临,美元人民币将发生什么样的变化呢?其实目前人民币汇率已经升值,尽管美元对人民币有很大的影响,但是影响人民币的主要因素还是我国的经济,同时国际关系也是影响人民币的重要因素。

经济强则货币强

管涛,经济学博士,任中银国际证券股份有限公司全球首席经济学家、董事总经理,武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授,第一届中国外汇市场指导委员会委员。他长期从事货币可兑换、国际收支、汇率政策、国际资本流动等问题的研究,撰写了大量工作报告和学术论文,参加了1994年至2014年间一系列重大外汇管理体制改革方案的设计,新近出版著作《汇率的突围》。

NBD:拜登近日签署了1.9万亿美元的美国经济救助法案。请问您如何看这项法案对美元及人民币汇率的影响?

管涛:拜登的1.9万亿美元经济救助法案在美国引起巨大争议,主要争论点在规模上。前财长萨默斯公开宣称,1.9万亿美元是过度刺激,是对已经高企的政府债务“雪上加霜”。现财长耶伦为拜登辩护,称美国经济复苏不平衡,低收入者、少数民族和女性在此次危机中受到的伤害更大,需要政府的持续支持。华尔街似乎更倾向于萨默斯的观点。根据华尔街日报经济学家问卷调查显示,超过一半的受访者认为规模应在1万亿美元以下。传统上,华尔街非常乐意看到大水漫灌和持续经济刺激,但也担忧过度刺激导致“一地鸡毛”,即债务不可持续和通胀率飙升导致紧缩政策接踵而至。这样反而会放大未来的经济不确定性。

另一方面,1.9万亿美元的主要内容还是纾困,包括一次性支票、失业金提升和救助地方政府等。一次性的经济救助并不像投资性财政支出那样产生持续的收入,长期来看需要依靠其他手段来平衡政府赤字。美联储主席鲍威尔在本周四FOMC记者会上也认为需要那种能改变潜在产出的财政政策。

我在去年12月份年度策略会和此后的专栏里多次提到七个主要因素会影响到今年人民币汇率,而且去年导致美元较快贬值的因素可能有所反转。这次1.9万亿美元的短期刺激作用比较强,目前主要作用七个因素中的经济复苏和中美利差上。

经济复苏方面,3月FOMC的经济预期较去年12月份大幅上调至6.5%,意味着美联储预计到今年经济产出就可以回到与疫情前水平。即便在1.9万亿美元通过之前,1月份IMF世界经济展望显示,美国经济增长预期强于日本和欧洲。疫情前是如此,疫情至今的经济走势也是如此。有趣的是,鲍威尔在周四再次被记者问到,此次财政和货币政策是否能避免美国日本化,即低通胀、低增长和高政府债务。

中美利差方面,市场对美联储货币宽松边际收敛的预期越发强烈,美10年期国债收益率从年初不足1%一度飙升至接近1.7%水平,导致美元指数止跌反弹至92。

目前,疫情错位导致中美经济增速高点错位,去年支持人民币汇率快速升值的因素已经或者正在发生变化。经济强则货币强,虽然美元指数对人民币汇率有着显性影响,但我国经济前景是影响人民币的最主要因素。如果我国经济能走出增速下行通道,人民币汇率依然会被市场看好。当前状况是各个因素此消彼长,人民币汇率或不会像去年6月份以来那样单向波动。

人民币或呈大开大合“新常态”

NBD:从影响美元和人民币各项因素目前综合情形来看,请问您预计未来一年人民币汇率走势如何?

管涛:除了上述的疫情防控、经济前景、美元指数和中美利差外,还有出口前景、金融风险和大国关系。

去年疫情刚爆发时,市场对出口非常悲观。但最终全球大封锁,我们率先走出疫情封锁,出口替代效应推动我国出口份额创下近几年来的新高,境内外汇供过于求。年初至今,出口再次超预期,疫情引发的订单转移仍在。市场普遍预计,欧美实现群体免疫前,我国出口仍有支撑,窗口期在三季度,随后我国出口份额可能持续下滑至接近疫情前水平。至于相较疫情前能有多少提升,到时候得看多少订单是永久性转移,多少订单是暂时性的。但出口份额下滑应该是概率较高的。实际上,去年二季度我国出口市场份额创历史新高后,三四季度已经逐季环比回落。

金融风险方面,国内国外都有一些隐患。全球央行大放水,股市纷纷创下新高,里面透支了多少经济增长预期,值得关注。目前,美股席勒CAPE估值水平处于历史第二高的位置,仅次于2000年互联网泡沫。非金融企业债务高企。历史上,每轮经济危机都有一个去杠杆的过程。但是,这一轮财政和货币政策做到了“一个也不能少”,理由是“此次危机不是企业经营的错,只是疫情猝不及防”。但是,债务就是债务,这只灰犀牛将导致市场对“去杠杆”尤为敏感。如果金融风险爆发,美元的避险属性就会凸显,而人民币会否是避险资产,需要接受市场的考验。

如果美元兑人民币汇率是1比1

如果国际关系影响人民币汇率,那么大国关系更重要,我国作为大国,要遵循这个规律。所以在市场发展上一定要对人民币有利,千万不要拖了人民币的后腿。人民币目前一直在平衡地发展,基本是合理范围,所以我们信心百倍。

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